3月29日国内银行间市场隔夜质押式回购加权利率（DR001）盘初跌22基点(bp)至0.8581%，创1月9日以来新低。当日央行公开市场进行2000亿元7天期逆回购操作，因有670亿元7天期逆回购到期，单日实现净投放1330亿元。

据贝壳财经记者梳理，本周前三个交易日，央行逆回购累计净投放4540亿元，叠加周一降准资金落地，银行间市场资金面较为宽松，市场对跨季流动性预期偏乐观。

(资料图片仅供参考)

4月初银行间流动性或超预期宽松

国泰君安证券研究所固收首席覃汉认为，4月初银行间流动性或超预期宽松、回购利率或将超预期下行。降准和再贷款累计释放中长期流动性，同时在GDP（国内生产总值）5%的经济增长目标下，一季度过后政策推动的融资需求力度或将放缓，居民企业自主性融资需求仍不明朗，上述原因将推动银行体系流动性水平在4月初明显上升。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，在4月中旬以前银行体系流动性有可能处于较前期更为充裕的状态，大部分交易日中DR007将低于公开市场利率。一方面，3月27日实施的降准将释放5000亿元左右的长期资金，可以充分满足市场对于跨季资金的需求。这样看来，3月末的跨季很可能是“幸福模式”。

另一方面，受到季节性因素的影响，4月上旬的资金面通常会偏宽松。事实上自2016年初以来，4月上旬DR007的均值为2.20%，分别低于3月下旬和4月中旬18bp和11bp，判断今年仍将呈现出这个规律。偏宽松的资金面有可能带动投资者做多的热情，从而给10年国债等利率品带来新一轮的行情。

不过张旭也指出，降准以及季节性因素对资金市场带来的扰动是有限且短期的，这并不会改变利率的运行趋势。如果将时间视野放得稍长点，便会发现DR007仍是紧密地围绕公开市场利率波动的，而且还会继续保持合理弹性、不大起大落。

后续国内货币政策仍有空间

市场人士指出，3月信贷需求可能仍然较高，叠加季末存在资金压力；海外银行风险事件增加了外部环境的不确定性，需要央行进一步呵护流动性与市场信心。此外今年前两个月虽然企业贷款增长较好，但居民贷款增长依旧乏力，表明当前国内需求仍然不强，经济整体复苏向上的斜率并未明显抬升，货币政策总量上也仍需保持“有力”。后续国内货币政策仍有空间，或会根据资金需求灵活操作。

目前来看，在美联储年内货币政策转向宽松概率不断增大和国内通胀趋缓的双重因素下，央行货币政策空间仍然比较充足，后续国内经济复苏进程将是决定央行是否再次降准乃至降息的关键。

中航证券宏观经济团队认为，目前国内经济复苏的趋势是明确的，但仍然面临隐忧。第一是全球需求走弱之下，后续出口预计仍将持续下滑对我国经济的拖累作用将持续加大。第二是居民资产表受损之下，我国消费后续的修复速度和程度仍将面临考验。第三是目前房地产销售虽然改善明显，但后续居民内在购房需求的回升能否支撑整个房地产价值链条重回正循环，仍需进一步观察。

市场利率过低或导致金融杠杆过度上升

值得注意的是，截至3月25日，3月以来银行间质押式回购成交量均值为6.37万亿，较去年3月同期均值4.8万亿高出逾30%。今年以来质押式回购成交量处于历史高位运行，据此测算的银行间债市杠杆率也处于偏高位置。

隔夜利率过低可能会导致中小银行和非银机构滚隔夜加杠现象相对突出，并进一步放大资金面波动。此外，隔夜利率与7天期（DR007）利差明显走阔后，资金利率已经明显脱离政策利率（7天期逆回购利率2%）的中枢。上周以来，市场对于同业去杠杆的担忧导致利率债市场一度出现调整。

信达证券（601059）固定收益首席分析师李一爽指出，同业杠杆的扩张与否主要取决于实体经济的融资需求以及货币政策的态度松紧。如果货币政策进入宽松状态，但实体经济的融资需求又不足，银行往往会增大同业资产的配置，造成同业杠杆的上升，此时非银机构的规模一般均会明显扩张。

国元证券总量研究负责人杨为教认为，经验上，强监管容易发生在M2（广义货币供应量）上升比GDP更加陡峭的环境下，这个环境容易滋生金融杠杆；今年年初以来，在利率总体走高的背景之下，回购规模的加速似乎印证了一些杠杆在主动增加的迹象。但长期看，金融杠杆已经不会出现过度上升。

关键词：